Роковая петля by Arthur Hayes.

https://blog.bitmex.com/the-doom-loop/

Любые взгляды, изложенные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках или проектах.

Пандемия COVID и, что наиболее важно, глобальная политическая реакция на нее, за очень короткий период времени ускорили развитие социальных тенденций, которые складывались десятилетиями. Почти все люди по всему миру были изолированы в своих домах в течение практически двух лет, вызывая поток инфляции, который здесь и остался.

Инфляция укоренилась, потому что большое количество работы теперь выполняется из дома, и богатые айтишники теперь нуждаются в другом наборе товаров. Глобальная цепочка поставок не была готова к тому, что самые богатые и крупные потребители откажутся от своих одно-двухчасовых ежедневных поездок на работу и отправятся в свой домашний офис в пижамах Lululemon. Если вы один из этих клавиатурных воинов, ваша потребительская корзина в офисе и вокруг него полностью отличается от корзины товаров, которой вы наслаждаетесь дома. Вот почему инфляция, по крайней мере с точки зрения товаров, останется трудной и очень неприятной.

Что касается энергетического спектра, то богатые граждане Запада решили недостаточно инвестировать в ископаемые виды топлива, которые обеспечивают высокий возврат инвестиций по сравнению с вложенной в них энергией, и вложить значительные средства в возобновляемые источники энергии, которые имеют гораздо более низкую отдачу по сравнению с вложенной энергией. Поскольку богатые жители Запада стремятся бороться с выбросами углерода, успех их ветровой и солнечной энергетики — и сопровождающий их ускоренный вывод из эксплуатации транспортных средств с двигателями внутреннего сгорания — основан на том, что развивающиеся страны загрязняют местную окружающую среду чтобы произвести никель, медь, кобальт и другие ключевые промышленные товары. К сожалению, извлечение огромного количества промышленных металлов из-под земли требует от горняков сжигания ископаемого топлива. Спрос на углеводороды продолжает расти по мере снижения капитальных затрат. Эта обратная энергетическая политика приводит и будет продолжать приводить к росту цен на топливо.

Будь то товары или энергия, цены на вещи, которые нам нужны в этом постпандемическом существовании, растут. На этом фоне, за исключением прямой военной конфронтации, у Запада не было достаточно простых политических ответов на вторжение России в Украину. С одной стороны, Россия в огромных количествах производит то, что им нужно: ископаемое топливо, различные промышленные металлы, продукты питания. С другой стороны, Запад считает, что он заинтересован в сдерживании милитаристских действий на своих границах и должен был реагировать на действия военного времени. Если не считать отправки бедных молодых мужчин умирать на поле боя, ответом стал пакет финансовых санкций. Я подробно обсуждал это в статье «Отмена энергии». Ссылка на статью “Отмена энергии” https://cryptohayes.medium.com/energy-cancelled-e9f9e53a50cd 

Что интересно, финансовая реакция Запада не была построена на модели учитывающей макроэкономические результаты, которые могут произойти в худшем случае. Вместо этого создается впечатление, что они подошли к ситуации как финансовый фидуциарий. То есть они смотрели на прошлую историю как на критерий будущих результатов и адаптировали свой ответ к 95-му проценту результатов, по сути взвешивая результаты с вероятностью 5% или менее как слишком маловероятные, чтобы их можно было учитывать. Дело в том, что во времена кризисов вроде пандемий и войн люди сразу испытывают стресс.

То, чего раньше никогда не было, вдруг становится тем, что происходит прямо сейчас. Система, которая не может оценить функцию или f(x): своих действий в максимумах и минимумах, является системой, которая ломается. Энтропия и сопровождающая ее изменчивость — это естественные состояния Вселенной, а не порядок и спокойствие.

Тривиально легко определить политику, которая использует доверительные интервалы, а не экстремальные результаты. Эти варианты политики приятны; все возможно, и никаких жертв не требуется. Эти решения сродни коротким колл-опционам; небольшая прибыль сейчас обменивается на большой убыток позже.

Однако политика, учитывающая экстремальные, маловероятные сценарии как по максимуму, так и по минимуму, т. е. длинные колл-опционы, может лучше подготовить экономику к долгосрочному успеху.

Печальный факт заключается в том, что большинство граждан крупнейших экономик мира собрали портфель коротких опционов на волатильность Вселенной. Печатные станки центральных банков используются как грубые дубины в попытке подавить присущую нашему существованию нестабильность. Инфляция, вызванная COVID, в сочетании с крупным глобальным конфликтом создали опасный коктейль, который угрожает ввергнуть сотни миллионов душ в голод.

Функция, касающаяся распределителей личного и институционального капитала заключается в том, как страны, которые не входят в западную ось власти, отреагируют на последствия финансовых санкций против России. В этой статье мы рассмотрим финансовую реакцию одной большой страны (Китай) и одной маленькой страны (Сальвадор) в попытке подчеркнуть функцию f(x): таким образом, чтобы сообщить нам о возможном исходе игры.

Почему служители Господа Сатоши проповедуют Евангелие с такой страстью? Потому что мы знаем, что для создания круговых самоподдерживающихся очагов экономической деятельности, использующих Биткоин в качестве единственного способа оплаты, мы должны заразить как можно больше умов своим меметическим нарративом. 

Это особенно важно из-за того, насколько успешным был Биткоин с точки зрения повышения цены. Стремительный взлет Биткоина с нуля до актива стоимостью более 1 триллиона долларов в течение десятилетия создал культуру HODL. Ходлеры не будут продавать свои биткоины ни за какую цену. И эти люди, в том числе и я, тратят фиат и копят биткоины. Фиат обесценивается в реальном выражении из года в год, в то время как Биткоин является самым эффективным активом, КОГДА-ЛИБО созданным. Однако биткоин, в отличие от золота, должен использоваться, чтобы иметь ценность. Майнеры тратят энергию на поддержание сети Биткоин. Чтобы покрыть свои расходы, майнеры должны получать оплату в токенах, которые являются общественно ценными. Следовательно, биткоин должен двигаться, а движение между сторонами противоречит культуре HODL. Культура HODL, доведенная до ее максимума f(x): приведет к полному уничтожению Биткоина. Когда весь биткоин будет отчеканен (заминтен) и майнеры перестанут получать достаточный доход от сетевых вознаграждений в виде вновь созданных биткоинов, они должны вместо этого полагаться на комиссию за транзакцию. Если биткоин не перейдет из рук в руки, потому что мы все сидим самодовольно, сжимая свои USB-накопители, тогда не будет вычислительной мощности, поддерживающей сеть. Нет сети… нет ценности. 

К сожалению (но к счастью, если вы один из учеников Сатоши), решение Запада финансово закрыть крупнейшего мирового производителя энергии и товаров является самой большой рекламой экзистенциальной потребности Биткоина в портфеле суверенных валютных сбережений. 

Цель этой статьи — изучить с теоретической точки зрения проблемы, с которыми сталкиваются страны, связанные со счетом операций, с капиталом и варианты их политики. Надеюсь, я смогу полностью объяснить, почему биткоин заслуживает свое место в портфеле суверена.

Как только мы заразим портфели суверенных стран, мы можем ожидать, что они будут действовать в своих собственных финансовых интересах. Вот почему криптовалюта так сильна. Когда вы встраиваете цифровой токен в бизнес-модель, потребители становятся владельцами. Как владельцы они захотят, чтобы их токен оценили и поэтому будут кричать с крыш, чтобы проект мог привлечь больше пользователей. Больше пользователей, больше владельцев, количество токенов растет — мой, промывай, повторяй.

Страна, решившая включить биткоин в список своих сбережений, выдвинет политику, поощряющую его использование. Поскольку, если мы выполнили свою работу как проповедники и учителя, каждый, кто владеет биткоинами понимает, что их долг — в малом и в большом — спонсировать его фактическое использование.

Активы, которые страны с положительным сальдо счета капитала покупают на свои сбережения, чрезвычайно важны для экономического выживания Запада (то есть США и ЕС). Потому что каждый из этих экономических блоков требует сбережений иностранцев для оплаты своих сбережений на федеральном уровне. Страна может сделать одну из трех вещей для финансирования своего дефицита:

1. Продавать долговые обязательства отечественным предприятиям. Это вытесняет местный бизнес, поскольку капитал одалживается правительству, а не продуктивным частным предприятиям.

2. Центральный банк может печатать деньги и покупать долговые обязательства, выпущенные правительством. Это приводит к инфляции, так как больше денег покупается за то же количество реальных товаров.

3. Продавать долговые обязательства иностранцам. Это позволяет поддерживать низкие процентные ставки внутри страны, не расширяя денежную массу, что приводит к инфляции.

До сих пор Запад обходился в основном вариантом 3 и небольшим количеством варианта 2, не разжигая слишком сильную инфляцию. Счастливые дни!!

Небольшое предостережение о ЕС.

По состоянию на 2021 год ЕС как экономический блок имел положительное сальдо счета текущих операций с миром. Германия является самым крупным нетто-экспортером в ЕС. В мировом масштабе она занимает второе место после Китая по положительному сальдо счета текущих операций в 2021 году. В 2021 году профицит ЕС составит 40,663 млрд евро (источник: Евростат).

Профицит Германии в 2021 году составит 172,7 млрд. евро (источник: Bloomberg). Для того чтобы ЕС как блок столкнулся с дефицитом, необходимо 23%-ное сокращение немецкого экспорта или 23%-ный рост импорта. Это очень важно для энергетической политики ЕС по отношению к России.

Германия зависит от российского газа в производстве электроэнергии на 50%-60%. Дешевая и обильная энергия необходима для обеспечения энергией промышленного центра Германии и производства товаров по разумной цене. Именно поэтому Германия пока что категорически против полного эмбарго на российские энергоносители. Это полностью подорвет ее производственную базу. Если предположить, что Германия сможет мгновенно заменить российскую энергию из другого источника, то, скорее всего, это будет сделано через США, что обойдется еще на 30%-40% дороже.

При более высоких издержках Германия теперь должна выставлять более высокую цену за свои товары по сравнению с остальным миром. Куда денется вся эта неиспользуемая российская энергия? Китай с удовольствием получал бы природный газ и нефть со значительными скидками. Часть этих скидок пойдет на оплату хлопот, связанных с морскими перевозками газа и нефти из российских портов в китайские порты, которые могут обрабатывать эти энергетические потоки.

Но в любом случае, Китай в чистом виде, вероятно, сэкономит деньги на импорте энергоносителей. Таким образом, экспортные товары Китая станут еще более конкурентоспособными по сравнению с Германией.

Дело в том, что если Германия последует политике ЕС, который склоняется к эмбарго на российские энергоресурсы, то у Германии не будет такого огромного профицита счета текущих операций, как сейчас. Она будет продавать меньше товаров либо потому, что их невозможно произвести из-за отсутствия энергии, либо потому, что из-за более высоких затрат на энергоносители конечная цена этих товаров будет не столь конкурентоспособной по сравнению с более дешевыми китайскими и японскими товарами.

Поэтому, даже если ЕС в настоящее время имеет профицит счета текущих операций, этот профицит быстро исчезнет, если Россия отменит поставки энергии.

Назад к роковой петле

Если страны с положительным сальдо, большинство из которых находятся за пределами основной западной оси, решат, что им лучше хранить сбережения в золоте, сырьевых товарах и/или биткоинах, то они не будут покупать западные долговые активы (например, казначейские облигации США или облигации стран-членов Евро). В отсутствие иностранного спроса для финансирования национального дефицита необходимо использовать комбинацию вариантов 1 и 2.

Для США это приведет к некомфортно высокой инфляции, для ЕС - к разрушению этого неестественного монетарного (но не фискального) союза. В обоих случаях центральные банки прибегнут к контролю кривой доходности (YCC) для ограничения доходности, чтобы правительство могло оплачивать свои счета в номинальном фиатном выражении. Я повторюсь - ни одно правительство НИКОГДА не обанкротится добровольно. Рецептом всегда является печатание денег и инфляция.

США

Северная Америка, как территория, очень благословенна. Америка может прокормить себя и обеспечить все свои энергетические потребности изнутри - это означает, что она может позволить себе отказаться от российской энергии. Последующие цены на продукты питания и топливо могут быть выше, но политическая ткань Америки выживет, потому что люди смогут продолжать есть и обогревать свои дома.

Однако Америка обещала своей самой многочисленной когорте населения - бэби-бумерам - щедрые медицинские и пенсионные льготы. Она также взяла на себя мантию мирового полицейского, что потребовало высокого и постоянно растущего оборонного бюджета. Взятые вместе, эти третьи рельсы федеральных расходов практически гарантируют постоянный ежегодный дефицит при текущем уровне налоговых поступлений. Ранее эти дефициты финансировались за счет того, что иностранцы вкладывали сбережения в долларах США в казначейские облигации. Это позволяло ФРС печатать деньги для борьбы с дефляционными аспектами технологий и плохой демографической ситуацией, без значительной инфляции в экономике реальных товаров.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США показана желтым цветом, а размер баланса ФРС с 2008 по 2022 год - белым. Зеленый трендовый канал показывает, что доходность в целом снижалась по мере увеличения размера баланса ФРС. Это объясняется помощью со стороны стран с избыточным балансом, которые "спасают", покупая казначейские облигации США.

Теперь, если мы считаем, что отмена России подстегивает страны с профицитом счета капитала прекратить сбережения через покупку казначейских облигаций, кто будет финансировать дефицит?

Кроме того, ФРС сообщила, что начнет сокращать свой баланс с мая 2022 года. Наилучший сценарий: ФРС просто позволит погасить свои облигации с истекающим сроком погашения. Худший сценарий: ФРС позволит погасить облигации с истекшим сроком погашения и полностью продаст облигации. Кто купит казначейские облигации на триллионы долларов США, которые федеральное правительство выпускает по отрицательным реальным ставкам?

Иностранцы - нет

ФРС - нет

Отечественные организации - Возможно... коммерческие банки являются наиболее вероятным местом размещения этих облигаций. Но его королевское высочество Джейми Даймон заявил, что JPM не будет покупать казначейские облигации на свои избыточные денежные средства, чтобы не нарушить определенные банковские нормативы. Таким образом, некоторые аспекты банковской надежности должны быть ослаблены, чтобы американские коммерческие банки могли активизировать покупку казначейских облигаций.

Федеральное правительство вскоре будет платить больше процентов по своему долгу, чем получает в виде налоговых поступлений, если оно будет вынуждено платить по процентной ставке, значительно превышающей сегодняшнюю. Это начало петли обреченности на неплатежеспособность. Очевидным решением является перенаправление ФРС с пути борьбы с инфляцией на путь аккомодации. Аккомодация будет осуществляться в форме явной ценовой фиксации кривой казначейских обязательств, что эвфемистически называется контролем кривой доходности (YCC).

Помните, что у ФРС есть институциональная точка отсчета для реализации YCC. Для этого достаточно смахнуть пыль с обложек учебников по истории после Второй мировой войны, чтобы узнать, как ФРС и Казначейство сговорились зафиксировать доходность 10-летних казначейских обязательств и ограничить ставки по розничным банковским депозитам таким образом, чтобы реальные ставки были крайне отрицательными. Эти отрицательные реальные ставки позволили правительству США раздуть долг, понесенный для победы в войне. Если вы хотите узнать больше об этом и о том, как это подстегнуло создание рынка евродолларов, прочитайте Положение Q. https://thebusinessprofessor.com/en_US/banking-lending-credit-industry/regulation-q-explained. Не уверен, под каким экономическим «измом» вы бы зарегистрировали этот вариант политики, но это может быть тот, который начинается с «S», а не «C». 

YCC - это конечная игра. Когда он будет окончательно неявно или явно объявлен, это будет конец игры для стоимости доллара США по отношению к золоту и, что более важно, к Биткоину. YCC - это то, как мы доберемся до $1 млн. биткоина и $10 000-20 000 золота. Другого политически приемлемого варианта нет, а действия против России практически гарантируют, что YCC наступит раньше, чем вы думаете. Вот почему скорость, с которой страны с избыточным капиталом перестанут сберегать средства в активах, деноминированных в долларах США, будет определять когда мы увидим наступление YCC. Даже если страны с избыточным капиталом будут сберегать в золоте и полностью откажутся от биткоина (что будет означать, что моя проповедь - полный отстой), это само по себе ускорит начало YCC. Опять же, YCC = 1 миллион долларов Биткоина.

Европейский Союз.

Европа не может ни прокормить себя, ни обеспечить все свои потребности в топливе внутри страны, поэтому она не может позволить себе отказаться от российской энергии. Тем не менее, Европа является государством-клиентом США, и Брюссель пока послушно следует линии. 

Страны ЕС разделяют светскую иудео-христианскую культуру, но это почти все, что их объединяет. Большинство стран Южной Европы считались бы развивающимися странами, если бы не финансовая помощь их немецких, французских и скандинавских собратьев. 

В 2011 году ЕС чуть не развалился, но супер Марио Драги заявил, что неизбираемый (и поэтому неподотчетный) ЕЦБ сделает "все, что потребуется", чтобы проект евро выжил. Это означало печатание денег и покупку облигаций самых слабых членов ЕС, чтобы их финансовые расходы оставались доступными. Это совершенно нормально, когда стоимость продовольствия и топлива остается неизменной, потому что Россия / Украина обеспечивает дешевое топливо и продовольствие на марже. Но сейчас существуют реальные издержки безудержного печатания денег ЕЦБ.

Взгляните на этот прекрасный график. Я знаю - мои навыки безумно хороши. Белая линия представляет собой разницу между кредитным дефолтным свопом (CDS) на 5-летние суверенные облигации Греции и CDS на 5-летние суверенные облигации Германии. Золотая линия - баланс ЕЦБ. Как вы видите, в 2011 году - в разгар кризиса - рынок считал Грецию чрезвычайно рискованной по сравнению с Германией. Когда ЕЦБ заявил, что будет покупать облигации у слабых членов, рынок посчитал, что риск Греции по сравнению с Германией снизился на 99%! Вот что мы называем эффективной монетарной политикой. Загадайте мне загадку: что произойдет, если ЕЦБ перестанет покупать облигации? 

Страны-члены ЕС также имеют огромное желание следовать рекомендациям скандинавского старшеклассника по энергетической политике, и в результате еще больше полагаются на дешевый российский природный газ для достижения своей утопии зеленой экономики. В настоящее время ЕС не прекратил покупать российские энергоносители, но они всерьез рассматривают возможность последовать примеру Америки и еще больше сократить импорт российских энергоносителей. Единственный способ, которым национальные правительства смогут успокоить голодных и холодных граждан, - это печатание денег для оплаты энергетических субсидий, чтобы поддерживать потребительские цены на продукты питания и энергию на разумном уровне.

Теперь начинается роковая петля. До начала российского конфликта инфляция в странах ЕС уже была на 40-летнем максимуме. ЕЦБ хотел бы повысить ставки и побороть эту инфляцию, но он находится в серьезном затруднении. Если он повысит ставки и перестанет покупать облигации слабых стран-членов, то Южная Европа быстро обанкротится. Единственным вариантом для PIGS (Португалия Италия Греция Испания) в этот момент будет выход из евро, чтобы они могли переоформить долг в евро в долг в национальной валюте, что обеспечит им финансовую гибкость. Это станет концом евро и вызовет массовые банковские проблемы для банков Северной Европы, которые кредитовали компании Южной Европы. Долговые активы банков будут погашены в местной валюте, но тогда они будут должны евро инвесторам... пока-пока, спасибо за игру.

Если ЕЦБ продолжит печатать деньги, чтобы ЕС выжил, то граждане стран Северной Европы, возмущенные безудержной инфляцией, изберут популистских демагогов, которые обвинят в своих экономических бедах расточительность своих южных соседей и будут баллотироваться на платформе выхода из ЕС. Во всем виноваты иностранцы! (Хммм... звучит как знакомая пьеса, которую я читал в 1939 году).

ЕЦБ попал в ловушку, с ЕС покончено, и в течение десятилетия мы снова будем торговать лирами, драхмами и дойчмарками. По мере распада союза деньги будут печататься в огромных количествах в пантеоне различных местных валют. Гиперинфляция не исключена. И снова, когда европейские сберегатели почуют, что готовит рок, они будут бежать в твердые активы, такие как золото и биткоин. Распад ЕС = $1 млн. биткоина.

Роковая петля ЕС на данный момент является несомненной. От того, насколько будет сокращен поток российской энергии зависит скорость распада. Если профицитные страны решат, что держать долговые активы в евро небезопасно, темпы распада ускорятся еще больше.

Теперь мы знаем почему важны сберегательные предпочтения стран с профицитом, но не знаем в какой валюте оценивается большая часть мировой двусторонней торговли. Теперь давайте рассмотрим f(x): соображения большой и малой профицитной страны..

Китайское воображение

Я считаю, что у Китая есть проблема, но верит ли Китай в то же самое? Прочтите эту статью в Nikkei Asia «Китай пытается укрыться от финансового оружия Запада».

Замораживание под руководством Запада половины золотовалютных резервов России после ее вторжения в Украину стало шоком для Москвы и нежелательным сюрпризом для Пекина. Этот шаг подчеркнул жестокую правду для Китая, крупнейшего в мире держателя золотовалютных резервов: В один прекрасный день его международные активы тоже могут стать заманчивой целью.

Несмотря на предыдущие санкции США в отношении десятков китайских корпораций, включая Huawei и ZTE, китайские политические советники никогда не верили, что Вашингтон зайдет настолько далеко, что возьмет под прицел всю мировую финансовую систему.

Однако это мнение изменилось. Всего за месяц Соединенные Штаты прошли путь от изъятия 7 миллиардов долларов из резервов центрального банка Афганистана режима талибов до введения санкций против России и замораживания - по данным Министерства финансов страны - около 300 миллиардов долларов из 640 миллиардов долларов ее золотых и валютных резервов.

По состоянию на январь Китай держал в казначейских облигациях США чуть более 1 триллиона долларов из примерно 3 триллионов долларов своих иностранных резервов, согласно данным Министерства финансов США.

Более половины резервов Китая номинированы в долларах, согласно информации, опубликованной Государственной администрацией по валютным операциям (SAFE), по состоянию на 2016 год этот показатель составлял 59%. Мудрость этой схемы сейчас является предметом многочисленных внутренних дебатов в Китае, а усилия по защите его финансовой системы от санкций могут иметь далеко идущие последствия для мировой экономики.

"Мы потрясены", - сказал Nikkei Asia Ю Юндин, известный экономист и бывший советник Народного банка Китая, говоря о замораживании резервов России. "Мы никогда не ожидали, что США в один прекрасный день заморозят валютные резервы страны. И это действие в корне подорвало доверие страны к международной валютной системе".

"Теперь вопрос в том, что если США перестанут играть по правилам, что может сделать Китай, чтобы гарантировать безопасность своих иностранных активов? У нас пока нет ответа, но мы должны очень хорошо подумать".

Первое, что нужно помнить, это то, что Китай будет продолжать торговать с миром в долларах США и евро. Вопрос заключается в том, что делать с существующим запасом активов, номинированных в долларах США и евро, а также со сбережениями, которые будут генерироваться на международном уровне в будущем.

Китай не может продать активы на триллионы долларов и евро без разрушения мировой финансовой системы. Это одинаково и сильно ударит как по Западу, так и по Китаю. Поэтому путь наименьшего разрушения для этих активов - прекратить реинвестирование погашаемых облигаций обратно в западную финансовую систему. В той мере, в какой Китай или его доверенные государственные банки могут ослабить давление на западные акции и недвижимость без ущерба для рынка, они сделают это.

На мой взгляд, есть три вещи, которые Китай может купить на свои международные фиатные сбережения: хранимые товары, золото и биткоин.

Просто чтобы вы оценили масштабы проблемы сбережений в иностранной валюте в Китае, пожалуйста, прочтите этот фрагмент из недавнего информационного бюллетеня Майкла Петтиса, где он обсуждает статистику ВВП Китая за первый квартал.

Источник: Министерство торговли

Что не менее важно, импорт в марте сократился на 0,1 процента в годовом исчислении и составил 228,7 млрд. долларов США, что значительно ниже ожиданий его роста примерно на 8 процентов. За квартал общий объем импорта составил 657,5 млрд. долларов США, или чуть более 13% ВВП за этот период.

В результате положительное сальдо торгового баланса в марте составило 47,3 миллиарда долларов США, что более чем в два раза превысило ожидаемое рынком положительное сальдо. Профицит за первый квартал составил 163,3 млрд долларов США, что соответствует примерно 3,5% ВВП и является самым большим профицитом за первый квартал в истории Китая, как показано в таблице 2. Это говорит о том, что Китай находится на пути к достижению еще большего годового профицита торгового баланса, чем в прошлом году.

Многотриллионная проблема Китая становится все хуже и хуже, квартал за кварталом.

Товары для хранения.

Это подмножество товаров включает в себя промышленные металлы, такие как железная руда, никель, литий и т.д.; хранимые углеводороды, такие как энергетический уголь и нефть; и продукты питания, такие как пшеница, кукуруза, рис и соя. В той мере, в какой Китай может заранее закупать определенные товары для внутренних нужд своих товарищей, это имеет смысл делать. Проблема многих товаров, особенно продуктов питания, заключается в том, что они не могут храниться бесконечно долго, не портясь. Кроме того, в Китае может не хватить складских помещений для хранения товаров на сотни миллиардов долларов на суше.

Цепочка поставок также является проблемой. Перевозить такое количество товаров с места на место становится все сложнее. Даже если вы можете заплатить, просто не хватит судов, чтобы перенаправить товары от производителя к потребителю, учитывая меняющиеся модели глобального потребления. Представьте себе, что значительное количество российских товаров теперь должно быть перенаправлено по железной дороге или на кораблях из первоначально европейских пунктов назначения в Китай.

Другая важная проблема заключается в том, что страны-производители могут серьезно сократить или полностью отменить экспорт товаров первой необходимости. Сейчас все находятся во власти инфляции - это глупая политика экспортировать товары в мир, когда у вас дома есть серьезные потребности. Поэтому, даже если Китай готов покупать больше, может не найтись желающих продать необходимые объемы.

Проблемы логистики, хранения и спроса/предложения делают сбережение значительной части чистой международной выручки в промышленных товарах, скорее всего, невозможным для Китая.

Золото.

Золото - это самый нетронутый, социально приемлемый залог за 10 000 лет существования человеческой цивилизации. Поэтому во времена недоверия между флагами золото выступает в качестве нейтрального актива, с помощью которого можно вести торговые расчеты и хранить излишки. Именно по этой причине этот инертный блестящий камень находится на балансе почти каждого государства.

Мир, безусловно, переживает рост недоверия между флагами, и точная структура следующей глобальной валютной системы (систем) остается неопределенной. В свете этой неопределенности, ответ по умолчанию для стран с самыми большими проблемами "сбережений" должен заключаться в том, чтобы немедленно конвертировать все чистые международные доходы в золото.

Если потребуется ликвидировать золото для оплаты импорта, страны смогут легко это сделать, поскольку все страны-контрагенты признают ценность золота по сравнению с реальными товарами. Как бы просто это ни выглядело на первый взгляд, но возможно ли накопление большого количества золота для Китая?

Первое место, где можно найти золото, - это внутреннее производство. Китай может потреблять все внутреннее производство и полностью вытеснить частный сектор. В приведенной ниже таблице показано, в какой степени внутреннее производство золота может удовлетворить профицит текущего годового счета Китая.

https://www.ceicdata.com/en/indicator/china/gold-production 

8,68% - это очень далеко от 100%. Даже ваш испорченный ТикТоком мозг может понять, что это не сработает. Существует еще одна большая структурная проблема с покупкой золота у китайских шахтеров. Цель этого упражнения - продать доллары США и евро и получить твердый актив или товар. Китайские старатели должны получать оплату в китайских юанях, а не в долларах США или евро. Поэтому, с точки зрения суверенного государства Китай ничего не достигает обменивая доллары США или евро на китайские юани, повышая обменный курс китайского юаня и снижая относительную ценовую привлекательность своего экспорта по сравнению с другими странами.

Шанхайская золотая биржа имеет один из наиболее активно торгуемых фьючерсных контрактов на золото в мире. Однако цены по этому контракту устанавливаются в китайских юанях, а не в долларах США. В связи с этим, как и при покупке добытого внутри страны золота, Китай не может распоряжаться своей фиатной валютой, не являющейся китайским юанем, в обмен на драгоценный металл.

Таким образом, мы можем игнорировать покупку добытого внутри страны золота и поставку золотых контрактов Шанхайской фьючерсной биржи в качестве решения проблемы сбережений Китая.

Китаю необходимо найти желающего купить фиатные доллары США или евро в обмен на золото. На западных биржах торгуются различные контракты на золото, но наиболее активно торгуется контракт COMEX (GCA Cmdty on Bloomie). Этот контракт деноминирован в долларах США, которые Китай должен конвертировать в золото. Китай может покупать контракты за доллары США, принимать поставку, а затем отправлять золото обратно в Китай.

Давайте доведем этот мысленный эксперимент до крайности. Предположим, что Китай находится на другой стороне каждой короткой позиции по GCM2 (контракт на июнь 2022 года). На графике ниже показано, сколько золота Китай может надеяться приобрести по истечении срока действия контракта.

С этим мысленным экспериментом связаны серьезные проблемы. Первая серьезная проблема заключается в том, что цена на золото будет стремительно расти, так как Китай пытается фактически загнать рынок в угол. Следующий вопрос, который вы, золотые жуки, оцените по достоинству, заключается в том, достаточно ли фактического нераспределенного золота, готового к поставке. Взгляните на эту таблицу, которая оценивает доступное золото для поставки по сравнению со всем открытым интересом GCM2.

Если Китай получит 100% открытого интереса, то это приведет к срыву контракта, поскольку на складе не будет достаточно золота для выполнения поставки. Биржа объявит нечто вроде форс-мажорных обстоятельств в попытке увильнуть от своих обязательств и Китай не получит желаемого золота.

И даже если бы хранящееся на складах золото равнялось открытому интересу, если только на COMEX волшебным образом не появится еще одна тысяча метрических тонн, которая только и ждет, чтобы быть помещенной на депозит, не будет возможности снова торговать фьючерсами на золото с физическим расчетом - потому что не будет золота для поставки!

Если рынки деривативов не смогут справиться с потоками Китая, тогда Китаю придется прибегнуть к спотовому рынку. Лучшим вариантом действий будет покупка золота у крупных экспортеров. В таблице ниже перечислены 10 ведущих стран-производителей золота на 2021 год в метрических тоннах.

Отбросьте свое недоверие и предположите, что все эти страны с радостью примут обесценивающиеся доллары США, которые могут быть конфискованы по желанию, а взамен будут готовы передать всю свою годовую добычу драгоценного золота Китаю. Как вы вероятно поняли по моему тону, я не верю, что это когда-либо произойдет. Но даже если бы это было так, это покрывало бы только дополнительные 35% годовых потребностей Китая. 

Приведенная ниже таблица не требует пояснений (источник Statista):

Единственный способ, которым Китай может сэкономить в золотом выражении, - это если цена на золото фазово сдвинется намного выше, или если он купит гораздо меньше золота, чем 100% своего годового профицита текущего счета. Сколько золота Китай может разумно решить купить - загадка, но я показал, что, если взять логический максимум f(x):, экономия в золотом выражении не решает проблему полностью.

Биткоин

Раньше на Китай приходилась большая часть хэшрейта сети Биткоин. Затем Пекин решил запретить майнинг, и все майнеры собрали вещи и уехали в другие, более гостеприимные места.

Возможно, Китаю стоит пересмотреть вопрос о том, так ли уж плох майнинг биткоина на суше.

Майнинг Биткоина преобразует сырую энергию в социально приемлемую, цифровую, устойчивую к цензуре, не требующую разрешения валюту. Это именно тот актив, который Китаю необходимо приобрести в обмен на огромное количество цифровых, разрешенных, цензурированных фиатных валют, которыми он владеет.

Иди со мной, детка...

1. Китай имеет возможность закупать углеводороды на мировом рынке за миллиарды долларов США.

2. Однако Китаю не нужно бесконечное количество ископаемого топлива для удовлетворения своих экономических потребностей, и он не может хранить достаточно большое количество этих товаров.

3. Китай может строить новые электростанции и интенсивнее эксплуатировать существующие, чтобы вырабатывать больше электроэнергии, чем нужно его экономике, с большим отрывом за счет дополнительных углеводородов, которые он покупает за доллары или евро.

4. Затем Китай может позволить майнерам биткоина вернуться на сушу и добывать биткоин с самой дешевой стоимостью электроэнергии в мире благодаря огромному количеству избыточной энергии. 

5. В обмен на дешевую электроэнергию и юридически закрепленные и защищенные права собственности Китай может потребовать взимания большого налога на все вознаграждения за блокчейн Биткоина и комиссии за транзакции, заработанные местными майнерами.

6. Таким образом, Китай продает доллары США и евро за углеводороды, сжигает углеводороды для выработки электроэнергии, а затем хранит избыток электроэнергии в виде биткоина, полученного в результате майнинга.

— Но, но, но — централизация! плачут мои товарищи-ученики Сатоши. Это обоснованное беспокойство.

— Если бы эта национальная политика проводилась в вакууме, она привела бы к гиперцентрализации хешрейта внутри Китая. Однако у других флагов с профицитом текущего счета есть аналогичная (но меньшая) проблема - им нужно место для сброса западных фиатов. Если этот мысленный эксперимент будет правильным и идея станет вирусной, многие флаги попытаются сделать то же самое в одно и то же время. Конкуренция будет происходить на суверенном уровне, и маловероятно, что какой-либо один флаг сможет централизовать подавляющую часть хешрейта сети Биткоин в пределах своих воображаемых границ, очерченных пунктирной линией.

Другой фактор, который, вероятно, помешает централизации хэшрейта в Китае, заключается в том, не станут ли те флаги, которые экспортируют энергию, делать это сами. Почему бы не ограничить экспорт углеводородов, не производить больше электроэнергии на месте и не добывать Биткоин вместо того, чтобы получать обесценивающиеся, конфискуемые западные фиатные деньги в обмен на чистую драгоценную энергию? Единственная проблема заключается в том, что существует лишь очень много установок для майнинга ASIC, работающих на полупроводниках. Большинство установок производятся и собираются китайскими фирмами внутри Китая. Поэтому в настоящее время Китай имеет естественное преимущество перед другими странами, когда дело доходит до закупки необходимого оборудования.

Кто продает фиат первым, тот продает фиат лучше всех. Сейчас это гонка за выход среди корыстных флагов.

Combo.

Не существует одного "волшебного снаряда" для решения масштабной проблемы сбережений Китая - если, конечно, Китай не хочет отказаться от своей меркантилистской модели роста. Скорее всего, Китай должен использовать смесь всех трех стратегий, которые я описал выше. Но не запутайтесь в том, что Китай будет делать в ответ - просто будьте уверены, что ответ будет. И в ответ на свою проблему сбережений Китай ускорит западную "роковую петлю", которую я описал ранее.

Помните:

Роковая петля = 1 миллион долларов в биткоинах = 10 000–20 000 долларов в золоте

Привет, как дела, Сальвадор?

По данным Всемирного банка, в 2020 году Сальвадор имел профицит счета текущих операций в размере 121 млн долларов. У него один из самых маленьких профицитов счета текущих операций. При таком минимальном значении f(x): что имеет смысл для Сальвадора в отношении его политики сбережений?

Президент Сальвадора прекрасно понимает, что нынешняя мировая валютная система не направлена на поддержку его страны. Достаточно посмотреть на реакцию МВФ и Всемирного банка на его политику принятия биткоина в качестве законного платежного средства, чтобы увидеть реакцию Запада на то, что страна глобального Юга проводит денежно-кредитную политику, отличающуюся от "лучших практик".

От МВФ:

"[Исполнительный совет МВФ] подчеркнул, что существуют большие риски, связанные с использованием биткоина для финансовой стабильности, финансовой целостности и защиты потребителей, а также связанные с этим условные фискальные обязательства. Они призвали власти сузить сферу действия закона о биткоинах, лишив биткоин статуса законного платежного средства."

От Всемирного банка:

"Мы стремимся помочь Сальвадору по многим направлениям, включая прозрачность валюты и процессы регулирования", - сообщил представитель Всемирного банка по электронной почте.

"Хотя правительство обратилось к нам за помощью по биткоину, Всемирный банк не может оказать поддержку в этом вопросе, учитывая недостатки экологии и прозрачности".

По аналогии с Китаем, давайте пройдемся по тем же трем вариантам политики сбережений на текущем счете.

Товары для хранения

Учитывая небольшой размер профицита, товарный рынок вполне способен поглотить 100% сбережений Сальвадора. Вопрос заключается в том, куда девать эти товары. Вопрос заключается в том, обладает ли Сальвадор, очень бедная страна, неработающей инфраструктурой, необходимой для надлежащего хранения самых необходимых товаров.

Если у страны есть подходящие хранилища, то разумно будет купить как можно больше наиболее импортируемых товаров по сегодняшним ценам в ожидании будущей инфляции цен на товары. Если у страны нет подходящих хранилищ, то ей необходимо найти другой актив или валюту, которую можно купить на свои сбережения.

Золото.

Купить золото на 121 миллион долларов в год довольно просто, и это никак не повлияет на мировой рынок спот или деривативов. Хранить это количество или кратное ему на берегу в физической форме также несложно. Настоящая проблема заключается в использовании этого золота для осуществления платежей.

Когда доверие к западному блоку было высоким, многие страны хранили свое золото в основных денежных центрах Нью-Йорка и Лондона. Поскольку большинство суверенов хранили свое золото на одних и тех же складах, дебетовать и кредитовать разные флаги было так же просто, как изменить запись в базе данных. Однако ни один флаг больше не может быть уверен в том, что "его" золото будет немедленно репатриировано им с Запада по первому требованию.

Если вы его не держите, вы им не владеете.

Чтобы снизить эти реальные риски все флаги должны самостоятельно хранить свое золото. Это делает физическую торговлю металлом дорогой и трудоемкой. Для такой крупной страны как Китай, которая, вероятно, торгует золотом на сотни миллиардов долларов, дополнительные хлопоты незначительны по сравнению с масштабами торговли между флагами. Однако для такой маленькой страны как Сальвадор, эти расходы могут стать существенными.

Перевозка или перелет золота на несколько миллионов долларов по всему миру для оплаты конкретного импорта стоит дорого и требует времени. В мире лишенном доверия, контрагент, получающий золото в обмен на реальные товары, скорее всего, захочет увидеть разгрузку золота в своем порту или аэропорту, прежде чем выполнить свою часть сделки. Это ограничение может быть смягчено, если вы имеете дело с такой крупной экономикой, как Китай, но для маленьких флагманов это - сначала плати, потом получай.

Поэтому для Сальвадора и подобных ему малых стран с избытком золота его легко купить и хранить, но трудно и, возможно, дорого использовать в качестве платежного механизма.

Биткоин.

Закупка дополнительных углеводородов для хранения электроэнергии, полученной в результате добычи биткоина, определенно целесообразна для Сальвадора. Но учитывая, что Сальвадор не должен испытывать больших трудностей с покупкой и хранением большего количества углеводородов, чем ему требуется сейчас, сомнительно, что майнинг биткоина имеет экономический смысл для Сальвадора.

Невесомость биткоина - это самая важная сторона его ценностного предложения. Сальвадор может хранить 121 миллион долларов или 121 миллиард долларов за одну и ту же стоимость. Платежи с использованием биткоина проходят за 10 минут, а стоимость транзакции составляет лишь малую часть стоимости морского или воздушного путешествия из пункта в пункт.

Главный вопрос заключается в том, примут ли торговые партнеры Биткоин. Но даже если нет, биткоин можно быстро конвертировать практически в любую необходимую фиатную валюту. Биткоин предлагает круглосуточные, устойчивые к цензуре, доступные платежные рельсы для небольших флагов, таких как Сальвадор. До появления биткоина у флагов Глобального Юга не было другого выбора, кроме как отрывать процентные пункты от своего годового ВВП, чтобы совершать небольшие транзакции в паразитической западной финансовой системе TradFi.

Сальвадор и многие другие страны с низким уровнем дохода отправляют свою продуктивную молодежь на стареющий Запад, которому нужен дешевый ручной труд. Они получают доход в западных фиатах и платят вопиющие суммы, чтобы перевести их обратно на родину для использования своими семьями. Каждая страна должна изучить прогресс Сальвадора, который предлагает альтернативную криптовалютную платежную систему.

Хотя эта теоретическая статья о вариантах политики на f(x): максимумы и минимумы, на суверенном балансе Сальвадора уже есть биткоины. Они не только сделали биткоин законным платежным средством и интегрировали малозначимые платежи Lightning во всю свою экономику, но и их центральный банк активно покупает биткоин. По состоянию на январь 2022 года на балансе Сальвадора находилось 1 801 BTC (источник Bloomberg).

Насколько я знаю, Сальвадор все еще является функционирующим государством, которое может позволить себе вести международную торговлю, даже несмотря на то, что небольшой процент его валютных резервов хранится в Биткоине. Сальвадор - это первый реальный пример флага, который наконец-то начал думать в своих интересах и отказался от устаревшей и бесполезной экономической политики, продвигаемой МВФ и Всемирным банком. Мне не терпится увидеть, будут ли другие небольшие флаги подражать этому поведению.

Вирус распространяется медленно, а затем экспоненциально. Не расстраивайтесь, если вначале темпы распространения идей кажутся медленными. В конце концов, праведники победят. Сальвадор - это первый маленький, но очень важный шаг на пути к тому, чтобы ослабить влияние ортодоксального экономического мышления на разработчиков глобальной денежно-кредитной политики.

Петельная Петля

Шок от исключения крупнейшего в мире производителя энергии из доминирующей западной финансовой системы не может быть преодолен. Ни один политик в мире не может игнорировать опасный характер любых средств, хранящихся в западных фиатных валютах и их соответствующих активах. Поэтому возникновение Роковой Петли гарантировано. Даже если бы санкции были сняты сегодня и Россия снова могла свободно распоряжаться своими средствами, сам факт того, что такие санкции могут произойти (и произошли), служит предупреждением о том, чтобы никогда больше не позволять ставить себя в такую ситуацию.

На максимумах и минимумах f(x): флаги будут придерживаться сберегательной политики, включающей хранение товаров и покупку золота/Биткоина. Тот факт, что активы в долларах США и евро не являются частью этого набора, в сочетании с укоренившейся инфляцией реальных товаров/энергии приводит в движение Роковую Петлю.

Роковая Петля приведет к тому, что к концу десятилетия биткоин будет стоить $1 млн, а золото - $10 000 - $20 000. Мы должны агитировать корыстные флаги сохранять часть профицита текущего счета в биткоине, чтобы по всему миру прорастали биткоин-фермы. Опять же, в отличие от золота, биткоин должен двигаться - иначе сеть рухнет.

Не держите зла на те непокорные флаги, которые отказываются учиться, даже услышав доброе слово.

Как сказал Лорд Сатоши, «Простите их, ибо они не ведают, что творят».